1 Grundlagen und Instrumente der Geldpolitik

1.1 Dimensionen der Geldpolitik

• Ziel: Preisniveaustabilität und wenn diese gewährleistet ist, auch alle anderen wirtschaftspolitischen Ziele
• Träger der Politik: EZB und nationale Notenbanken
• Mittel und Instrumente der Geldpolitik:
• Diskontsatz: Zins zum Ankauf von Wechseln vor Fälligkeit
  ->Wird von der EZB und den NZB’s nicht gemacht
• Lombardsatz: Zins für Kredite der Notenbank gegen Wertpapierhinterlegung
  ->Wird von der EZB und den NZB’s nicht gemacht
• Offenmarktpolitik: Zinssatz für Kredite bei der Notenbank
• Mindestreservepolitik:
• Mindesteinlagen der Banken bei den Notenbanken
• Werden gering verzinst
• Sind Wettbewerbsnachteil und ein Eingriff in die Marktwirtschaft
• Aber: wirksamstes Mittel zur Geldmengensteuerung und funktioniert immer
• Ständige Fazilitäten:
• Über-Nacht-Geld ->Kurzkredit
• Über-Nacht-Einlagen ->Kurzfr., niedrigverzinste Einlage
• Einlagenzins < Leitzins (Offenmarktzins) < Spitzenrefinanzierungssatz (Übernachtgeld)
• Problem: die Preisniveaustabilität als Finalziel, d.h. P, kann nicht direkt gesteuert werden
• ->Zwischenziel: Geldmengenstabilität
• Beeinflussung von i und M
• Erfolgsmessung an der Geldmenge M3
• Indikator zur Evaluation des Zwischenziels: Soll-Ist-Vergleich von M3

1.2 Transmissionstheorie

->Übertragung eines Zentralbankimpulses auf die Wirtschaft

1.2.1 Kredittheoretischer Transmissionsansatz

Die Störfaktoren:

• Fixe Wechselkurse
• Werden von der Wirtschaftspolitik bestimmt und müssen dann durch die Notenbank umgesetzt werden
• Sind mittlerweile relativ selten in den Industriestaaten
• Der Devisenkurs bestimmt so aber auch die Geldpolitik unabhängig von wirtschaftlichen Zielen
• Beispiel:
• Ein schwacher Fremdwährungskurs führt bei fixen Wechselkursen dazu, dass die EZB die Fremdwährung ankauft (der Kurs der Fremdwährung steigt) und dafür Euro gibt (Euro-Kurs fällt).
• Durch die Ausgabe der Euros erhöht sie die Geldmenge.
• Ist nun durch diese Geldmengenerhöhung das Geldmengenziel für das Inland bereits überschritten, wird die EZB im Inland die Geldmenge wieder senken und somit einen Aufschwung wieder bremsen
• Mitwirkung der Geschäftsbanken
• Sie dürfen die FLR’s nicht parken, sondern müssen sie als Kreditangebot weitergeben
• Gefahr der Preisabsprache zwischen den Großbanken, so dass die Zinsen erst deutlich später gesenkt werden und somit zwischen EZB-Aktion und Wirkung ein längerer Zeitraum entsteht
• Ausland
• Bei niedrigeren Zinsen als im Ausland könnten Investoren, die im Ausland investieren wollen, sich die Kredite hier holen, da sie hier billiger sind
• D.h. es können zwar Investitionseffekte erzielt werden, jedoch nicht in der gewünschten Region
• Investitionsfalle ->niedriger Zins führt aufgrund sehr schlechter Renditeerwartungen nicht zu Neuinvestitionen
• Liquiditätsfalle ->da alle bereits wieder steigende Zinsen erwarten, wird niemand in Wertpapiere investieren und somit keine Kredite aufgenommen werden
• Inflation
• Produktion (Kapazitätswachstum) steigt, jedoch steigt die Nachfrage noch schneller
• Durch die entstehende Inflation gerät die Notenbank in Konflikt mit ihrem Finalziel der Preisniveaustabilität, so dass sie das Wachstum abwürgen muß durch eine Reduzierung der Geldmenge
  

Weitere Störpotentiale:

• Geldpolitik wirkt immer nur indirekt
• Geldpolitik wirkt asymmetrisch
• Expansive Geldpolitik ist hinsichtlich ihrer Wirkung unsicher
• Kontraktive Geldpolitik (Geldmengenreduzierung; Zinserhöhung) hat sichere Wirkung
• Time lags
• Die Politik wirkt nicht unmittelbar, sondern braucht Zeit, bis Effekte eintreten
• In der Geldpolitik wird ein Gesamt-Lag zwischen 9 Monaten und 2-3 Jahren angenommen
• In der Finanzpolitik geht man von 1-1,5 Jahren aus
  

1.2.2 Keynes – pur

1.2.3 Monetaristische / neoklassische / angebotsorientierte Ansätze

1.2.3.1 Theorie der relativen Preise

• Noch Gossen handeln Wirtschaftssubjekte als Nutzenmaximierer, d.h. sie Mischen ein optimales Vermögensportfolio ->U wird maximiert
• Ein Zentralbankimpuls im Sinne von Geldpolitik stört gezielt dieses Gleichgewicht, um eine Reallokation des Portfolios zu „erzwingen“ / bewirken
• Ablauf:
• Die EZB will expansive Geldpolitik
• Einsatz von Instrumenten, die die Geldbasis beeinflussen
• Offenmarktpolitik: Senkung des Geldmarktsatzes / Leitzinses (z.T. 3,25%)
• Ständige Fazilitäten
• Spitzenrefinanzierungssatz senken (z.Zt. 4,25%)
• Einlagenfazilität senken (z.Zt. 2,25%)
• Mindestreserve senken (z.Zt. 2% für Einlagen < 2Jahre, sonst 0%)
• Dadurch steigt die Geldbasis M
• Da die Zinsanlage jetzt durch Kurssteigerungen weniger Rendite bringt, werden diese Anlagen verkauft und andere (Aktien, Immobilien) gekauft
• Dadurch steigen die Preise für diese Güter, so dass der Anleger nach Objekten sucht, die noch nicht im Preis gestiegen sind
• Dies setzt sich fort, bis der Anleger in neue Güter investiert ->I steigt und damit steigt auch Y ->Ziel erreicht (kurzfristig)
• Problem: Die Preissteigerung erfasst nach einiger Zeit auch die neuen Güter, so das ein Preisanstieg festzustellen ist ->Konflikt mit dem Ziel der Preisniveaustabilität ->EZB handelt kontraktiv ->der positive Effekt wird wieder gebremst
• Somit wirkt diese Strategie nur kurzfristig positiv auf die Konjunktur. Langfristig hat sie keine Auswirkungen ->pessimistischer Ansatz

1.2.3.2 Postkeynesianischer Ansatz

• Monetaristischer Ansatz nach J. Tobin
• Bei Keynes war die Investition neben dem Zins auch noch von der Erwartungshaltung abhängig
• Angebotspreis des Kapitals = Renditeerwartung bei vorhandenem Sachvermögen
  ->supply price of capital (spc)
• Der Anleger vergleicht den spc immer mit der Grenzleistungsfähigkeit des Kapitals, sprich der Rendite von Neuinvestitionen
• Ziel der Notenbank ist die Erhöhung des spc im Neuinvestitionen attraktiver zu machen
• Aktionsfolge: EZB àM steigt àFinanzvermögen steigt àKauf von bestehendem Sachvermögen àdessen Preis steigt àInvestition in neue Güter àI steigt àY steigt
• Für Tobin ist die variable Größe unbedeutend (i, M, FLR)

1.3 Geldpolitische Strategien

->die EZB hat ein Geldmengenziel, was um ein Inflationsziel ergänzt ist

1.4 Instrumente der Geldpolitik

1.4.1 Mindestreserve

• Ist außerhalb von Euroland nicht üblich ->Wettbewerbsnachteil für die Banken
• Relativierung des Nachteils durch Verzinsung der Mindestreserve (Zins etwas unter dem Geldmarktsatz)
• „Schärfste“ Waffe der EZB, da kein Entzug möglich ->Bereits eine Androhung zeigt Wirkung
• Langfristig orientiertes Instrument ->nicht zur Feinsteuerung
• Ist eigentlich marktwidrig ->Notenbank agiert als Monopolist und benachteiligt Nachfrager
• Derzeit ist die Mindestreserve für Einlagen <2 Jahre 2%, sonst 0%

1.4.2 Spitzenrefinanzierung und Einlagenfazilität

• Spitzenrefinanzierung dient der kurzfristigen Geldbeschaffung ->teuer
• Spitzenrefinanzierung ist mit früheren Lombardgeschäften vergleichbar
• Einlagenfazilität dient der kurzfristigen Übernachtanlage von Geld

1.4.3 Offenmarktpolitik

• Früher wurde der Leitzins über den Wechselankauf gesteuert ->Offenmarktpolitik würde erst in den letzten Jahren populär
• Inhalte der Offenmarktpolitik:
• Bilaterale Geschäfte ->die Notenbank spricht nur mit einer Bank und tauscht z.B. mit dieser Bank Wertpapiere gegen Zentralbankgeld
• Schnelltender ->Zwischen der Ankündigung des Vorhabens (Geldausgabe / Geldaufnahme) und der Zuteilung liegt nur 1 Stunde ->Feinsteuerungsinstrument
• Standardtender
• Häufigstes Instrument
• 24h zwischen Ankündigung und Zuteilung
• die Auszahlung erfolgt immer diskontiert und die Rückzahlung zu pari
• längerfristige Tender werden 1x pro Monat zugeteilt und laufen über 3 Monate ->Grobsteuerung
• kurzfristige Tender werden wöchentlich zugeteilt und laufen über 14 Tage ->Feinsteuerung

• Bei amerikanischen Verfahren lohnt es sich für die Banken, ihre Gebote auf verschiedene Zinssätze zu verteilen
• Beim amerikanischen Verfahren wird, wenn zum niedrigsten Zins die Summe nicht mehr reicht eine Zuteilungsquote errechnet ->Verfügbare Summe / gewünschte Summe zum niedrigsten Zins